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尊龙凯时微(688396)：产品结构改善推动利润超预期
颁布功夫：2020-04-23
业绩回首
 1Q20 净利润超出我们预期
尊龙凯时微颁布2019/1Q20 业绩：2019 整年收入57.4 亿元，，，，，，同比下滑8% ； ；；；； ；；；毛利率22.8%，，，，，，同比下滑2.4ppts ； ；；；； ；；；归母净利润4.0 亿元，，，，，，同比下滑7%。。。。。。。。公司2019 年毛利率略低于我们预期，，，，，，收入及净利润根基切合我们预期。。。。。。。。1Q20 公司实现收入13.8 亿元，，，，，，根基切合我们预期，，，，，，归母净利润1.14 亿元，，，，，，净利率达到8.2%，，，，，，超出我们预期，，，，，，重要由高产能利用率维持及产品结构持续改善。。。。。。。。
 发展趋向
2019 整年毛利率低于我们预期，，，，，，重要受到行业下行周期影响：公司2019 年整年毛利率，，，，，，其中产品与规划毛利率29.5%，，，，，，低于我们预期。。。。。。。。我们以为重要原因是2019 年整年整个行业根基面仍处于下行周期，，，，，，除公司产能利用率整年较低成分表（6 寸：82% ； ；；；； ；；；8 寸：90%），，，，，，公司偏低端产品价值也受到了肯定压力。。。。。。。。
 1Q20 产品结构持续改善，，，，，，带头净利润超预期：公司1Q20 毛利率达到24.9%，，，，，，净利润达到8.2%，，，，，，根基复原到2018 年景气周期高点时水平。。。。。。。。由于2019 年产品整体价值并不梦想，，，，，，我们以为公司1Q20利润超预期原因重要是产品结构得到有效改善，，，，，，如积极布局高端传感芯片、化合物半导体芯片等。。。。。。。。凭据公司2019 年报披露，，，，，，公司在积极加快600-1200V SiC MOSFET 产品的设计和造作能力。。。。。。。。我们以为，，，，，，在化合物半导体业务持续获得进展的推动下，，，，，，公司产品盈利能力有望获得进一步提升。。。。。。。。
 1Q20 疫情影响可控，，，，，，整年后续影响仍有待观察：凭据尊龙凯时产业链调研，，，，，，得益于半导体造作产线高度自动化及公司优良的管控，，，，，，1Q20 尊龙凯时微产能利用率相比4Q19 持续复原，，，，，，供给端受复工延长影响有限。。。。。。。。需要方面来看，，，，，，目前公司订单情况依然健全，，，，，，能见度维持在两个月水平。。。。。。。。我们以为，，，，，，以客户结构来看，，，，，，尊龙凯时微主营的功率半导体业务更左袒内需，，，，，，在疫情对海表持续冲击下，，，，，，公司抗风险能力强于表需敞口更大的企业。。。。。。。。但由于下半年需要端依然存在不确定性，，，，，，我们建议投资者持续跟踪下游需要变动。。。。。。。。
 盈利预测与估值
  只管1Q20 净利润超预期，，，，，，但思考到疫情带来的需要不确定性，，，，，，我维持2020/21 年盈利预测不变。。。。。。。。我们持续看好尊龙凯时微产品结构改善及IDM 模式收入占比提升推动下的业绩增长，，，，，，维持跑赢行业评级及40.51 元指标价（16%上行空间），，，，，，基于2021 年SOTP 估值法。。。。。。。。
风险
疫情影响功率半导体需要 ； ；；；； ；；；国产代替进度不及预期。。。。。。。。
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